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招商银行3月20日晚间发布财报，公司年实现营业收入.03亿元，同比增长8.51%；净利润.67亿元，同比增长15.28%，增速创年以来新高！每股收益3.59元。公司拟每股现金分红1.20元。
截至报告期末，不良贷款率1.16%，较上年末下降0.20个百分点。不良贷款拨备率为.78%较上年末增加68.60个百分点。
以今天收盘价计算，招商银行总市值为亿，当前市盈率为8.43倍。分红率达到3.86%。
招行年的财报是否符合投资者预期？招行当前的估值贵不贵？此时看多还是看空？
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ice_招行谷子地DeepSleeper11五迷的雪球访谈实录。关于美国降息的影响
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价值外星人：请问各位大v，如何看美国降到0利率？会不会传导到中国？如果传导过来预计对招行的息差影响有多大？五迷：1.巴菲特他说他预测不了利率，我也预测不了2.实际利率是由一国的投资回报率决定的，美国0利率不一定传导到中国。
3.不管利率怎么变，招行的核心优势没有变就好。
ice_招行谷子地：利率取决于经济增速，中国的经济增速远高于美国，完全没必要跟随美国降息。中国的货币*策必须根据自身的经济情况，而不是跟随美国。DeepSleeper11：美国经济预计会受此轮疫情和油价危机影响，联储意识到情况严重性选择一降到底打光子弹，而国内疫情控制得力，经济开展恢复，从3月LPR不变看出中国央行货币*策保持独立，利率市场化依然在原来的节奏中。未来息差会持续下行，对所有商业银行都会有影响，招行也对难免受到影响，年息差就是前高后低。但银行需要在保息差和保资产质量间作一个选择：如果选择保息差，那么就要提高资产端收益，选择次优客户，未来资产质量会下滑；如果选择保资产质量，坚持原有的客户定位，那么资产端收益还会下行，息差受到双向挤压。以招行一贯的理性，会坚定选择后者。同时我也观察到，平安银行贷款收益率从18年的6.4%逆势提高到了6.58%，这是典型的平安风格。关于业绩
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马踏千里：招行年报指标的种种优秀，哪些是在19年创造出来的，哪些又是以前年度提前储藏的？DeepSleeper11：罗马不是一天建成。招行从年提出发展零售业务，今天的财务表现自然是十几年的积累的成果。ice_招行谷子地：营收增速，净利润增速这些是年创造出来的。拨备覆盖率，拨贷比，核充率这些事以前年度累计的。雪球用户
等待起飞的飞机：招商银行的理财子公司的经营情况有没有并入该年报？现在对合并报表的收入和净利润影响有多大？年理财子公司又会对招商银行产生多大贡献？谢谢！五迷：理财子公司11月才开张，肯定会并表。目前没啥影响，只是把原来表外的理财挪到理财子公司而已，后续会开展啥业务还需要再跟踪。ice_招行谷子地：1，应该有并入年年报。2，影响微乎其微，因为招银理财11月份才刚刚获批成立，原来招行卖的理财产品依然由招行资管部负责。新的产品印象中应该是年底附近才发行的。所以，可以忽略不计。3，要看理财子公司和招行资管部合并的进度，如果进度慢那么单凭招银理财自己发产品年不会有太大的贡献。雪球用户
奇伟鸟：先感谢冰哥不断给粉丝知识分享。冰哥最近提到招商银行为了应付理财新规，成立了理财子公司，虽然获得较多理财收入，却牺牲了活期存款量，问题1.是不是现在有些银行未能遵循理财新规，就不用牺牲那么多活期存款量,来增加理财收入？为什么？问题2.为何招行前几年AUM与活期存款双双猛进,现在却有此矛盾？ice_招行谷子地：1，理财新规要求停止批次型短期理财，招行全停了。批次型理财中间的间隔期和集合期都会产生活期。2，理财新规限制太多。
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奔跑的蝸牛：招行第四季度营收增速变慢是什么原因？五迷：息差缩窄。
ice_招行谷子地：主动调节
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SevenSins：请问怎么理解招商银行年报中关于信用减值损失的这段描述：“年本集团对对公自营非标投资前瞻增提拨备？”今年金融投资这块的减值准备比去年多提了53亿。DeepSleeper11：观察仔细我们平时理解的拨备覆盖率指标，针对的都是表内贷款，非标投资这块拨备监管不到位，各家银行普遍拨备计提不足，容易隐藏风险。招行底子好高标准严要求，今年主动加大了这一块的拨备。
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铁皮屋：招行营收增速逐年下降的原因是什么？这种趋势会延续下去吗？营收增长放缓对净利润的影响有多大？DeepSleeper11：利息净收入增速下滑受到市场利率下行影响，这是全行业必须要面对的。但在一定程度上，也是招行基于风险偏好而作出的主动选择。所有银行都会放贷款，关键是放给谁。招行选择定位高端优质客户，不作逆向选择，是为了未来的高质量发展。非息部分的两大核心银行卡手续费收入、结算与清算手续费收入增速都比较高。至于净利润，有那么多拨备放着呢。ice_招行谷子地：1，招行营收逐年下降的原因主要是外部环境造成的，经济不景气净息差自然下降，资管新规严控，理财收入也会降低。2，你的问题相当于问经济下行会延续下去么？短期看会，中期看会反弹。3，并不大，因为招行选择的是营收稳定中高速增长，低风险资产配置，高速利润增长的模式。由于风险减值对利润的损耗相对平稳，所以会出现净利润增速高于营收的情况。雪球用户
指尖上的舞者：如何看待拨备前利润增长连续下滑的事实？DeepSleeper11：主要是收入增速在下滑，前面已经解释过了，主客观因素都有。同时业务及管理费每年增加约亿，人员费用和科技投入在加大，16年亿、19年已经达到亿，所以拨备前利润增速下滑是正常的。
ice_招行谷子地：1，外部环境影响净息差。2，招行主动调整了风险偏好。3，配置了较多低息免税的资产，表面看拨备前利润增长下滑，实际上一切尽在掌握。
中高速营收增长配合低风险资产配置的效果远好于高利率覆盖高拨备带给股东的回报。招商银行已经6年没有普通股权融资了，未来5年也没有普通股权融资的打算。有人要高速增长低分红频繁融资的表面光鲜，我选择低调务实高分红的伟大企业。
关于招行和竞争对手的比较
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lin：各位老师，招商银行和兴业银行20年，21年，22年，这三年每年净利润能增长多少DeepSleeper11：预计营收增速略有下滑，利润维持目前增速。招行和兴业拨备充足，完全有能力以丰补歉。雪球用户
一腔热情文文：招行很优秀，自己也一直持有；但面对招行和民生的估值差，招行的估值优势还有吗？性价比上哪家更优？ice_招行谷子地：查理芒格老先生一直说的一句话就是：宁愿以合理的价格买入伟大的公司，也不要用便宜的价格买入平庸的公司。五迷：买银行股我从来不看性价比，只买最贵最优秀的。巴菲特那句话咋说的来着：银行是一门好生意，但是由于他的高杠杆特性会放大风险...所以对平庸的银行一点兴趣都没有。DeepSleeper11：这种按性价比寻找银行投资的失败案例难道还少吗？投资很多时候不能讲性价比，而要看确定性。雪球用户
仰天大笑入门来：从当前估值看，投资招行和兴业，哪个盈利空间更大呢，谢谢！五迷：长期看一定是招行，因为招行ROE高，ROE高的原因是招行是零售之王。兴业的玩法不被监管认可。雪球用户
顾家营：现在很多大行给的个人贷款利率很低，如工商银行的融e借，不会对招行个人贷款带来影响ice_招行谷子地：普通消费贷根本不是招行零售信贷投放的重点。影响可以忽略不记。
五迷：竞争加剧会压缩招行的息差。雪球用户
西恩丶：怎么看私银AUM增速情况，虽然招行现基础客户是平银的3.5倍左右，但同比增速平银去年39%多，招行10%多点，这种情况是不是不可逆的。另外就是负债端的成本还能进一步下降吗？是不是也进入一个平缓期了DeepSleeper11：平安银行的私行数据是失真的，二者完全没有可比性，有三个原因：1、19年把原平安信托的财富客户转入平安银行；2、平安私行客户入围标准是万元，招商是0万元；3、平安标准是“近三月任意一月的日均资产”超过万元，这会导致时点余额过大，也就是有更多客户纳入私行统计范围，招行是“月日均资产”0万元，不符合条件的在下个月会随时调整出去，数据可靠性高得多。
招行目前私行客户是平安2倍，私行客户AUM是平安3倍，最大的差距体现在私行客户的户均资产，招行户均万，平安1万。
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顾家营：看报表南京银行等也很优秀，为什么估值比宁波银行，招商银行差这么多。如果是担心坏账，从哪里判断了，谢谢！五迷：可以去看我的专栏文章有南京银行与宁波银行的对比。一句话就是宁波银行有风控优势。
DeepSleeper11：跟兴业面临同样问题，同业业务整顿后战略不清，资产结构不合理，缺乏客户基础，未来需要艰难转型。
ice_招行谷子地：业务不透明。
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value_investing：邮储银行的零售有特点与优势没，未来的业绩能否继续保持两位数增长？DeepSleeper11：邮储的负担太重了
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何理-止于至善：我今天和私行的经理聊了聊，她觉得招行还是有一些问题的，比如1.他们做出来的产品，别人也可以很快复制；2.经常不贴息给一些理财产品，很多客户他根本不会管你是哪个银行的，都是哪个高买哪个，流失特别严重；3.银行对员工的考核要求也越来越高，而且现在对公也有存款任务了。对于这些您怎么看？ice_招行谷子地：隔离不具被统计学意义。每个人都只看到自己的问题，你要去找民生，兴业的私行经理聊估计也是一堆诉苦的话。靠打价格战不可能成为伟大的企业。所谓护城河就是你的客户只买贵的不买对的。
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大道至诚：如果有一家银行会逆袭招行，会是哪家银行？ice_招行谷子地：现在在国内还没看见
关于管理层
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炮弹鱼：请问，招行如果更换行长，目前的优秀是会继续保持，还是会泯然于众？谢谢！DeepSleeper11：管理层和文化很重要，对银行来说尤其如此。现在的招行文化和管理层都很优秀，招行每每提及“董事会领导下的行长负责制”，这是一种信任文化，让专业的人做专业的事并接受市场检验。优秀的组织基因会让招行大概率保持优秀，但这一点并不能确认，投资要边走边看。ice_招行谷子地：招行的优秀不依赖于一个高管而依赖于企业文化。为什么招行的三任行长都这么优秀？这才是值得思考的问题。显然这不能仅仅归功于运气。关于风险应对
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神的左手：请教，作为零售银行标杆的富国银行这次跌的很惨，招行有没有比富国银行更突出的优势来抵御周期和杠杆的风险？ice_招行谷子地：招行比富国银行更突出的优势在于招行立足于中国，面对的是14亿人口的大市场，有中国国运加持。富国银行立足于美国。剩下的请自行脑补。五迷：富国银行遭遇的是美国的系统性风险，并不是公司本身出了问题。DeepSleeper11：富国虚假账户门之后这几年营收负增长，这个事件显示出富国的文化和管理层存在问题，这恐怕是巴菲特减持的真正原因。过度考核、过度激励、虚假繁荣、追风盲从，这是金融危机的一个教训，也是银行容易出问题的一个原因。关于疫情的影响
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柯樂：各行各业受到疫情的影响，银行作为百业之母，今年会不会负增长？ice_招行谷子地：不会！
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种一棵树等待结果：一季度银行会受多大影响DeepSleeper11：一季度信贷增速明显提速，再加降准的影响，一季度报表营收应该不会太差，但后面会有不良的暴露。
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佳哥：招商最有利的活期存款由于利息很低，负责端的低成本才造就了招商银行比其他银行高的净利差，现在由于活期存款的利息开始升高，叠加新冠病*影响，会对招行的净利差造成重大打击吗？预计今明年招行的增长速度能是多少呢？DeepSleeper11：招行活期存款利率并没有升高，只是由于活期增速不高导致活期占比在下降。关于息差的问题是问得最多的，我的观点是，短期整个银行业的业绩承压，年以后NIM继续下行，招行也难以避免，但长期来看，利率市场化对优秀银行是一个好机会。利率市场化将加速银行业竞争整合，越来越多的坏银行在竞争之下存款利率抬高，而贷款端要么选择好客户、承受低贷款利率，要么选择坏客户提升贷款利率、资产质量恶化，两种结果最后都会使他们陷入被并购命运。好银行则有能力凭借零售优势，吸收更多的低息负债，尽量减少息差下降幅度，扩大市场份额。希望早一点看到这一天。
ice_招行谷子地：1，活期存款的利息开始升高这个说法很不精确，年对公活期利率0.81%，年0.82%，零售活期年0.33%，年0.37%。这点升幅非常小。远没有到动摇招行竞争力的程度。2，新冠疫情并没有对净息差造成显著地影响，主要的影响可能在资产质量上。3，依然可以保持两位数增长。五迷：低负债成本的背后是招行多年优质服务积累的品牌优势以及金融科技上的领先优势。只要这个不变，招行的息差虽然会随宏观经济形势变化，但是依然是长期投资银行股的最好选择。20年营收增速肯定会放缓，利润增速不一定放缓。雪球用户
潮州打埠：请问，经济下行叠加疫情影响，贷款需求疲软，净息差是否还会进一步收缩？理财子公司对非息收入的贡献如何？金融科技是否能进一步提高小微贷款、信用卡而控制住不良生成？ice_招行谷子地：今年招行的净息差应该会在去年全年的基础上进一步下行，但是下行空间不大。理财子公司本身短期对非息收入贡献有限，但是加上招行资管部门原有的理财产品，今年受托理财收入有望出现恢复性增长。金融科技并非万能药，在经济走弱的情况下不良的生成提升是不以人的意志为转移的，金融科技有可能可以降低提升的幅度。
五迷：短期看20年净息差肯定会有缩窄的压力。理财子公司暂时没太大影响。金融科技只能说减低了交易成本，也有助于风险控制。
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大愚_弱智：各位老师好，中国新的经济刺激*策会像年一样，为银行带来新的坏账周期吗？疫情对招行业绩有多大影响(正负)，谢谢。ice_招行谷子地：1，不会，这次刺激力度并不大。2，影响不大，今年增速下调3-5%
DeepSleeper11：到目前没有经济刺激*策，疫情的负面影响可以一次性计提。数据不好预测，但整体估计不会太严重：一是最严重的湖北GDP和信贷占比不到4%，二是短期冲击，三季度经济数据会恢复；三是零售半壁江山由于科技金融手段没有像经济活动一样停摆。
关于护城河
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秀市阿涂：招行的护城河在哪里，别人能不能模仿DeepSleeper11：十几年的零售战略形成的客户黏性或者说转换成本是招行护城河。且不说目前已经错过了最好的时机，用招行的打法再造一个招行，至少需要十几年之功。而如果是平安的打法再造一个招行，几乎是不可能的。零售的护城河不是体现在零售规模多么大、利润多么多，而是客户黏性多强、负债成本多低、资产质量多好.
关于招行的天花板
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指尖上的舞者：网上看到另外一位朋友关于招行的分析，表示巴3的实施以及越来越严格的充足率要求，会要求银行继续提高*府债券的配置，从而变相整体地、持续地降低银行的盈利能力。对于这一点两位怎么看？监管要求的提高对所有银行都一样，那么是否表示招行即便再优秀，也照样看得到盈利的天花板？五迷：银行会在各种机会成本之间做好资产配置，买国债券也是一部分，收益、流动性都不错。不太同意这个观点。。DeepSleeper11：这篇文章有逻辑问题。我当时的回复是：监管不是坏事。银行业的监管不仅是必要的而且是必须的，跑的好永远比跑的快更重要。
资本监管的逻辑是，银行业稳定事关国家经济金融稳定，而银行高杠杆运营特性又决定了其高风险特征，充足的资本是控制银行风险的根本手段，必须加强资本补充和监管。
在08年金融危机后，全球监管机构进一步统一思想，对资本提出更高要求。为了满足
这一要求，银行必然需要建立节约资本导向，合理配置风险资产组合。
这跟财*赤字没有关系，更不能用银行增配国债来说明这是国内银行坚决执行巴塞尔协议的理由。银行完全可以配置按揭、小微、同业信用资产来减少资本占用，国家信用债券只是资本节约手段之一。
对未来的展望
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刘小波s54：资产增速放缓，息差下行，叠加今年疫情，今年招行理性估计利润增速能到多少呢？利润增长的突破点在哪里？DeepSleeper11：营收今年恐怕很难看，所有行业都困难，利润取决于招行董事会管理层愿不愿意把储备的拨备释放。
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思而学投资：对后续长期可能利率降低如何看，利差缩小大概有多大，对银行有多大影响，对招行有多大影响？谢谢五迷：利率降低息差不一定缩窄。经济是有周期的，经济周期来了息差又上去了，不必过于