TUhjnbcbe - 2023/11/7 20:44:00
山煤国际()：降本发力对冲疫情影响HJT项目启动转型再进一步类别：公司机构：开源证券股份有限公司研究员：张绪成日期：-09-01事件：8月28日山煤国际发布年中报，H1实现总营收亿元(同比-9.2%)，归母净利润4.5亿元(同比-12%)业绩下滑但符合预期，降本发力稳住基本面。维持“买入”评级上半年公司业绩下滑主要因为疫情影响下，煤炭“量价”均有所下降，但相较于行业平均20%左右的利润跌幅，公司业绩韧性犹存，符合预期。公司在成本领先战略指引下降本发力明显，多方面均有体现：自产煤吨煤成本同比-18.6%；管理费用同比-7%；融资结构优化致财务费用大幅下降(同比-16.2%)。销售费用增幅较大(同比+66.7%)主因转型港口销售运费增加。另外公司积极偿还借款，资产负债率降至72.7%(年末76%)。整体来看，公司主业经营韧性犹在，为转型光伏立稳根基。随着一期HJT项目启动，转型确定性进一步增强，看好未来业绩成长潜力。我们维持公司盈利预测，预计//年度实现归母净利润9.5/14/16.6亿元，同比变化-19.1%/47.1%/19.3%；EPS分别为0.48/0.7/0.84元，PE分别为25.2x/17.2x/14.4x。维持“买入”评级。“量价”皆降但降本有所对冲，煤炭毛利率基本稳定煤炭产量增销量减。H1煤炭产/销量分别为/万吨(同比+6.9%/-5.2%)，销量下滑除疫情原因外，还因公司优化业务结构压减贸易煤销售。吨煤价格成本均下降。H1吨煤价格/成本分别为/元/吨(同比-4.4%/-3.5%)，吨煤毛利63元/吨(同比-7.8%)。若假设自产煤销量等于产量，自产煤吨煤成本或同比降18.6%，体现出公司优秀的成本控制能力。煤炭毛利率基本稳定，H1为19.7%(同比-0.7pct)。首期3GW异质结项目启动，转型新能源再进一步近期公司正式启动一期3GW异质结项目(预计年3月出片)，是公司在非煤业务上向光伏新能源转型的关键一步，有望为公司开拓出“煤炭+光伏”的双能源驱动，激发中长期增长潜力。HJT是下一代高效电池的主要发展方向，潜力大且供给格局尚未稳定。公司规划的10GW项目全球规模领先，有望通过规模效应实现降本，在市场成熟之前实现“抢跑”，抢先构筑技术和产能规模护城河。风险提示：经济恢复不及预期；贸易业务坏账风险；HJT项目进度不及预期。三七互娱()年中报业绩点评：业绩超预期头部效应凸显类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：张衡/高博文/夏妍日期：-09-Q2业绩超预期，行业头部效应凸显年上半年公司实现营收79.89亿元(+31.6%)，归母净利润17.00亿元(+64.5%)；二季度单季营收36.46亿(+29.1%)，归母净利润9.71亿(+67.8%)。国内游戏行业竞争格局发生较大变化，头部效应凸显，产业发展步入新阶段，公司在国内游戏行业保持领先地位。上半年公司运营手游单月最高流水合计超18亿，国内手游市场市占率达10.51%，仅次于腾讯、网易，新增注册用户合计超过1.32亿，最高月活跃用户超过万。新品陆续上线，加码研发投入推动品类多元化年上半年公司销售费用45.4亿(+25.3%)，销售费用率57.0%，其中二季度销售费用17.51亿(+17.4%)，报告期新品上线较少推动销售费用率改善明显。管理费用1.67亿(+89.8%)，管理费用率10.2%。研发费用6.45亿(+.5%)，研发费用率10.5%，公司持续加码研发投入，为“精准化、多元化”储备产品。产品储备丰富，流量运营能力复用多品类20年公司预计在国内海外发布数十款游戏产品，储备充足是业绩的重要保障。三七互娱的核心优势在于传奇品类和流量运营能力，并且将运营能力逐步智能化、系统化、自动化，也可以复用到其他品类。我们认为“多元化战略”和“海外战略”将切实贡献公司长期增长，多元化方面，通过“自研+投资+定制”策略，自研不断加大投入、多元化多品类布局，投资多品类公司丰富产品矩阵；在原有优势区域(主要是东南亚市场)逐步加固，加大力度投入日本市场，面向欧美。风险提示：版号*策趋严，流量成本上行风险。投资建议：看好品类多元化和海外战略，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计-年归母净利润26.4/30.2/34.9亿元，同比增速25/14/16%；摊薄EPS1.25/1.43/1.65元，当前股价对应PE=38.0/33.3/28.8。20年游戏储备充足，看好品类多元化和海外战略，维持“买入”评级。宁波银行()半年报点评报告：规模驱动保持强劲增长类别：公司机构：万联证券股份有限公司研究员：郭懿日期：-09-01事件8月29日，宁波银行公布年半年度业绩报告。投资要点：年上半年拨备前利润同比增长22.6%：年上半年实现营业收入.78亿元，同比增长23.4%，实现拨备前利润.24亿元，同比增长22.6%，实现归母净利润78.43亿元，同比增长14.6%。存款余额同比增长21.5%，贷款总额同比增长33.2%，加权风险资产同比增长29.2%。二季度单季净息差环比下降2BP：生息资产端的收益率下行幅度明显快于负债端成本的下行幅度。从二季度资产负债结构看，资产端债券投资的比重持续上升，而负债端则同业负债增速较高，带动了负债端成本的下行。此外，存款成本继续上升，主要受企业活期存款上行影响。年上半年新增贷款中票据占比超过30%：从上半年新增贷款的数据看，新增对公、票据业务和零售贷款占比分别为50%、30%和20%。净手续费收入同比增长46.5%，增速继续上行：手续费收入的快速增长预计仍是受益于零售业务的快速扩张，银行卡业务以及代理业务的增加。消费信贷以及信用卡业务的快速增长带动了卡业务收入的增长。不良率0.79%，上升1BP，逾期率仅上升4BP：整体资产质量保持平稳，逾期率上升幅度也较小。拨备覆盖率略有下行，主要是不良贷款余额增长较快。盈利预测与投资建议：强劲的规模扩张能力，带动各项业务实现快速增长。股价对应的-年的PB估值为2.3倍，1.96倍，维持“增持”评级。风险因素：经济下滑超预期；市场下跌出现系统性风险。招商银行()半年报点评报告：经营稳健资产质量好于预期年8月29日，招商银行公布年半年度业绩报告。投资要点：上半年拨备前利润同比增长5.5%，加权风险资产同比增长13.5%：年上半年实现营业收入.35亿元，同比增长6.9%，实现拨备前利润.81亿元，同比增长5.5%，实现归母净利润.88亿元，同比增长-1.6%。存款余额较年初增长12.3%，贷款总额较年初增长8.04%，加权风险资产同比增长13.5%。二季度单季净息差环比继续下行：从分项数据看，资产端贷款收益率的下行幅度明显超过了负债端。对公贷款的下行幅度明显超过零售贷款。负债端，存款总成本受定期存款成本上升的影响，继续上行。贷款占总资产的比重基本保持稳定，存款占比则上升2.3个百分点：生息资产端的各项资产占比较为稳定，付息负债端，存款的占比明显上升，银行对稳定资金的需求仍较高。手续费净收入同比增速8.5%，占营收的比重为28.8%：从分项数据看，代理服务手续费以及托管受托业务佣金收入增长明显，银行卡业务和结算清算业务小幅负增长。手续费净收入占营收的比重较年初上升2个百分点。二季度末不良率1.14%，环比上升3BP：零售贷款中，信用卡贷款的不良率持续上升，达到1.85%，较一季度末上升49个BP。对公贷款中，贸易融资相关贷款以及租赁及商务服务业贷款的不良率也明显上升。盈利预测与投资建议：上半年公司整体业绩符合预期，资产质量略有波动，手续费净收入增长好于预期。公司当前股价对应的-年的PB估值为1.52倍，1.37倍，维持“增持”评级。风险因素：受新冠疫情影响，全球经济下滑超预期，导致银行资产大幅波动。视觉中国()半年报点评报告：环比改善合规增强、长尾用户拓展顺利类别：公司机构：万联证券股份有限公司研究员：夏清莹/杨岚日期：-09-01事件公司披露20年半年报，20H1公司实现营收2.72亿元(YoY-32.28%)，归母净利润为0.72亿元(YoY-45.42%)，扣非归母净利润为0.74亿元(YoY-43.67%)；Q2较Q1环比改善显著，Q2营收环比增长46.31%，归母净利润环比增长47.84%。投资要点：受下线整改及疫情影响营收下滑，环比改善显著，毛利率保持稳定：公司营收构成中，视觉内容与服务占据绝对主导地位，20H1该业务收入2.71亿元，占营收比重99.54%，毛利率为63.83%。疫情及整改影响线下营销事件开展及合同订单正常交付，Q1业绩受到较大冲击，但Q2环比改善显著，除营收、净利润环比大幅增加外，净经营活动现金流从Q1的-0.24亿元增至Q2的0.59亿元，该指标与净利润之比达%。国家层面支持，公司合规性增强、经营模式改变：1)国家与整体生态环境层面，19H2至今，各部门联合出台大量知识产权保护*策，“先许可，后使用”原则逐步落地，从国家层面使正版化成为常态。2)公司层面，①深化与主流媒体战略合作，公司深化与中央新闻单位、中央重点新闻网站、**机构的合作关系，为*和国家工作大局做好支撑和服务。②总编负责制+相关人才招募，总编辑对内容的安全、创作、生产、传播负总责；招募大量版权保护领域的人才加盟，包括学界专家、资深律师等，提高经营决策过程中的合规性，防范经营风险。③增强与行业主管部门、各地版权调解中心的交流合作，主动接受监督。音视频增量业务带来扩容，目前起步顺利：公司以“视觉”为核心业务，业务内涵随行业趋势而不断丰富，在内容视频化、视频短视频化的当下，视觉素材市场空间进一步打开。20年3月，公司建立pxplus高端视频品牌，收录高清4K/8K的高质量视频素材，20H1期间公司新增24家图片、视频、音乐、设计、字体类国内外素材供应商。20年8月，公司音乐素材全面升级改版，改版后音乐素材库除提供海量的优质版权曲库外，还保持每月-首更新，且授权价格低至0.3元/首，支持B站、抖音、快手、喜马拉雅等各互联网内容分发平台的个人频道发布。长尾客户增加，大客户依然为营收贡献主力，看好免费客户转化：在客户构成方面，**与媒体、企业客户、广告营销与服务、互联网平台四类客户收入占比分别为35%、32%、18%、15%，广告营销与服务环比出现轻微下滑，主要系网站整改、新冠疫情的双重影响，**与媒体、互联网平台客户占比提升。公司针对不同的客户有不同的打法。针对大客户，公司充分挖掘全业务场景的内容素材使用需求，提供更细的服务度颗粒，推出“视觉+”解决方案，除提供全内容素材外，还包括内容增值服务(内容定制等)和视觉智能服务(AIlab等)。针对长尾用户群，公司依托优质PGC视觉内容核心资源，以技术为连接方式，继续保持与BATJ、字节跳动、阿里云、金山办公等大型互联网平台紧密合作，通过大流量入口触达长尾用户群，仅20H1用户增长数已达到19年全年数70万。针对免费客户，20年4月公司旗下电商网站veer.