（报告出品方/作者：东北证券，陈玉卢）
1.公司治理“好”：务实稳健，定位清晰
1.1.城商行合并重组，开启“江苏模式”
年，经10家城商行合并重组设立。年5月，经中国人民银行批准，江苏省内无锡、苏州、南通、常州、淮安、徐州、扬州、镇江、盐城、连云港成立10家城市商业银行。进入21世纪以来，为了破解单一城商行平均资产规模偏小、地区分割严重等问题，江苏省政府开辟了“新设合并”的重组模式。年1月24日，10家城商行合并重组设立的江苏银行正式挂牌开业，注册资本78.5亿元，总部设在南京。
年上市，旗下有4家子公司。年，江苏银行在上海证券交易所挂牌上市，完成首次公开发行，注册资本变更为1,,万元。截至半年末，江苏银行下设苏银理财子公司、苏银金融租赁公司、苏银凯基消费金融公司，苏银村镇银行四个子公司。
1.2.管理团队稳定，股权结构分散
管理层团队稳定，高管团队城商行管理经验丰富。江苏银行自合并重组以来仅历经两届高管更迭、一届董事变动，现任董事长夏平先生拥有建设银行江苏省分行、南京银行等较为丰富的国有大行及城商行管理经验，现任行长季明先生拥有长期政府部门工作经历，曾任江苏省委组织部青年干部处处长、江苏银行副行长等。14年的成熟团队与长期务实合作造就了江苏银行稳定可持续的经营战略以及稳健务实的经营文化，专业队伍人才集聚，内部治理颇具优势。
管理团队话语权较大，决策效率高。江苏银行由多个城商行合并重组设立，重组时采用老股东换股方式，股权结构具有股东数量多、股权分散、自然人股东多等特点。截至Q1，江苏银行股东总数为,户，主要股东为江苏地区国有和民营企业。前十大股东共持股41.40%，包括江苏国际信托（8.17%）、江苏凤凰出版传媒集团（8.11%）、华泰证券（5.63%）等，无控股股东，不存在实际控制人，这给了管理层团队较大的话语权与灵活度。此外，江苏银行决策与执行链条短，速率快，可以在第一时间保证执行客户需求，与国有大行等相比具有绝对的效率优势。
1.3.深耕本土经营，客群定位明晰，经营战略可持续
1.3.1.把握省内区位优势，扩延省外发达资源
作为江苏地区的省属银行，江苏银行与国有银行和股份制银行的比较优势便体现在扎根本土，依托省内制造业强劲、整体经济协调发展、金融需求旺盛的红利，充分享受江苏地区人缘、地缘的历史优势与区位优势。
从经济总量来看，体量和质量上均处于上乘地位。作为长三角地区的经济驱动器，年江苏省GDP超过10万亿元，位列全国第二，人均GDP达到12.12万元，全国排名第三，仅次于北京、上海。年全省居民人均可支配收入元，比上年增长4.8%，在体量和质量上都有利于江苏银行的存量客户挖掘与增量业务发展。
从区域结构来看，苏州五市发展迅速。江苏省13个区市发展相对协调，体量最小的宿迁市GDP也达到3,.23亿元。其中，苏南五市发展较为迅速，制造业规模化趋势显现，经济总量优势突出，苏中苏北经济增速较快，发展后劲较大。
从产业分布来看，第二、三产业是经济主要推动力。江苏省有较发达的农业经济和商品经济的历史积累。近年来随着产业结构调整步伐加快，第二、三产业成为江苏省GDP增长的主要推动力，先进制造业发展迅速，第三产业中金融业体量不断扩大，较强劲的实体经济有助于带动银行信贷投放规模增长以及业务可持续发展。
从市场主体来看，江苏银行大型制造业企业产值较高，中小企业资源丰富。年江苏省市场新增规模以上工业企业家，全年净增高新技术企业超8千家，总数超过3.2万家，入库科技型中小企业家，成为全国首个突破4万家的省份，创新持续推动，全省市场主体活力激发融资需求增长。
总体而言，江苏省相对发达的经济发展环境和较丰富的金融资源及融资需求为江苏银行的可持续发展提供了更多机会。
在落实省内全布局后，江苏银行充分把握异地机构布局机遇，积极开拓省外发达地区优质资源，为江苏银行的全国性布局规划奠定优质客群基础。
从网点布局来看，省内县域全覆盖，苏南网点居多。在10家城商行的基础上，年江苏银行机构布局实现省内县域全覆盖，隔年实现北京、上海、深圳、杭州四家发达地区省外分行布局。截至年底，江苏银行设立家省内外营业网点，其中苏南家，苏中45家，苏北家，省外70家；同期南京银行苏南网点99家、苏中32家，苏北38家，省外32家，可见江苏银行整体网点布局优于同省上市城商行南京银行，更注重苏南、苏北地区资源积累，打造了范围广、质量高、基础稳的客群基础。
从贷款区域分布来看，80%投放省内，20%投放三大经济圈。江苏银行约80%的贷款投放至江苏省内，约20%投放至环渤海、长三角、珠三角三大经济圈。截至年底，江苏银行贷款总额为12,.10亿元，省内贷款额为9,.41亿元，占比82.54%。自年以来，相较于全国信贷需求下行趋势，依托于江苏地区的经济发展及稳定的客群基础，江苏银行省内信贷需求旺盛，投放量同比增速较大，、年均保持在21.1%左右。
1.3.2.精准定位小微客群，夯实零售拓客获客
发展战略：江苏银行坚守小微阵地，夯实零售基础，加速智慧银行建设。江苏银行以建设“四化”服务领先银行为战略愿景，以做上市“好”银行为目标，依托本土市场，注重打造小微特色，持续提升差异化优势，整体发展战略稳定且可持续，核心竞争能力显著。
在对公端，江苏银行坚守服务中小企业、服务地方经济、服务城乡居民市场定位，业务特色鲜明，以客户需求为导向，主动优化业务和产品结构，丰富综合化经营体系。江苏银行小微贷款余额自年起连年上升，Q1，江苏银行全口径小微贷款余额超4,亿，占全行贷款业务比重超1/3，省内市场份额排名首位，实现了“三驾马车齐头并进”的目标定位。
在零售端，“分层+分群”的客户服务方式。自年起，江苏银行将重大零售业务与深化客户经营作为战略目标，坚持以客户为中心的理念，提出“分层”+“分群”的客户服务方式，同时坚持网点建设，通过线上与线下两渠道转型升级，不断完善智慧银行体系下的智慧零售体系，进而推动业务规模提升，零售端AUM由年的亿增长至年的亿，实现了较大规模增长。
在财富管理业务方面，江苏银行启动“私行+”服务体系建设。年末，财富客户、私行客户总数突破5.5万户，其中财富客户数较年初增长22%，私行客户数较年初增长25%。凭借辐射三大经济圈的机构布局和丰富的线上线下服务渠道，依托优质扎实的客群基础，深化投融资两端融合，零售存贷款、客户数和AUM规模快速扩大，财富、私行客户数加速增长。
在数字化建设方面，自年起，江苏银行提出打造“最具互联网大数据基因的银行”。年以来，“智慧化”已位列全行战略之首。强化基础平台搭建、数据价值创造和客户场景服务，构建更加开放的金融生态，加强对先进技术的探索应用。年以来，江苏银行推广实施“数据采集者”计划，进一步丰富大数据信息源，把“e融”系列互联网金融产品集成到“随e融”平台，不到半年获客超10万户，投放贷款达数百亿元。截至年底，手机银行客户数超过万户，月活客户数排城商行第一位。
2.金融服务“好”：小微是核心竞争力，零售为后继发力点
2.1.对公：小微企业需求强劲，业务拓展空间大
小微企业贷款是竞争核心，省内市占率多年第一。从全口径来看，年末，江苏省银行业全口径小微企业贷款余额4.31万亿元，其中江苏银行全口径小微企业贷款余额4,亿元，新拓展小微有效授信客户数较上年同期接近翻番，省内市场份额为10.1%，连续多年排第一位；从普惠小微口径来看，年末，江苏省银行业普惠型小微企业贷款余额1.53万亿元，比年初增长41.61%，高于各项贷款增速25.86%，其中江苏银行普惠小微贷款余额亿元，持续实现“两增”，市占率5.6%，但由于年受政策影响国有大行挤占市场，江苏银行小微市占率较上年末下降0.5pct。Q1，江苏银行全口径小微余额超4,亿，省内市场份额居于首位，普惠小微业务首次突破亿，服务小微客户超6万家，户均低于万元。其中，无锡分行、南通分行普惠贷款陆续突破亿，其他分行仍有一定提升空间。
竞争加剧，大行挤压市场空间。随着市场竞争的加剧，年大行小微业务增速较快，达到40%-60%的增速，挤压江苏银行市场空间，年江苏银行小微份额略有下降，实现小微业务增速30%，高于全省城商行基本增速及省内同业可比银行，与全国平均增速基本相当，在江苏省内小微市占率较高（仅次于大行），年市场份额略有回升。对比年小微企业贷款占总贷款及对公贷款数据情况看，江苏银行小微企业贷款占总贷款比重36.28%，占对公贷款比重为68.44%，远高于对标招商银行以及大行情况，这反映出了江苏银行相较于大行、招商银行等深入小微企业布局及深耕。基于城商行背景下30年来的客户积累以及省内网点的深入布局，江苏银行在深挖小微资源及需求时存在着天然的竞争优势。
首提打造“全国中小银行中首家智慧小微银行”愿景，线上线下融合发展、多点开发、齐头并进。截至年底，江苏银行线下贷款业务约占50%，抵押类小微贷款接近一般，这对巩固小微业务基本盘、稳定小微资产质量起到了中流砥柱的作用。江苏银行是全国首家推出银税合作、实现现代化审批的银行，线上化步伐迈进在全国属于前列。自疫情以来，江苏银行推动发放信用贷款，融合“税e融”，主导推出智慧金融服务平台“随e融”，成为江苏地区大型品牌，为企业提供一站式、全线上的融资服务“经营随e贷”，纯信用余额已有一定规模。
小微投放质量好，整体风险可控。尽管大力扶持小微企业，Q1江苏银行的不良率保持在1.24%，并未因小微贷款的大力投放而上升，反较上年末有所下降，其中原因主要有：一是江苏银行的小微企业基数大，有择优空间。依托于江苏省“百行进万企”平台，省政府及江苏银行针对纳税评级较高以及处在行业白名单的小微企业进行筛选以及调研，在扩大覆盖面的同时从源头上避免僵尸企业的搭便车现象；二是江苏省小微企业中，科技推广和应用服务业、专业技术服务业等新兴行业小微企业相对经营状况较好，近年来，江苏银行持续加大科技型小微企业贷款的投放力度，对投放质量进行深度把控；三是江苏银行对于小微延期还本付息的排查与监控较为严格。
服务小微监管评价高。江苏银行连续13年被江苏省银保监局评定为服务小微企业先进单位，是江苏地区唯一连续13年获得该荣誉的单位。随着监管部门对经营贷资金流向的严查不断深入，同业房抵贷业务资金的不审慎流程将会使得部分业务退出，进而为小微业务创造空间。在审慎、合规与安全的业务调整条件下，年江苏银行小微业务将处于良性发展趋势，市场需求依旧强劲。
2.2.零售：社区小微客群转化，零售业务厚积薄发
江苏银行以重大零售业务与深化客户经营作为战略目标，在江苏银行的持续