在经济下行的年，招行凭借零售业务的先发优势，业绩增长保持强劲，加上资产质量边际改善、拨备覆盖更加充裕，招行零售护城河仍较为稳固。美中不足在于息差下行的速度超市场预期，年一季度营收增速承压，未来金融科技再发力值得期待。
本刊特约作者方斐／文
3月20日，招商银行发布年年报，实现营业收入.03亿元，同比增长8.51%；实现归母净利润.67亿元，同比增长15.28%；不良率为1.16%，比年年末下降20BP；拨备覆盖率为.78%，比三季度末提升68.6个百分点。
招商银行年归母净利润增速远高于营收增速，主要由免税效应叠加信用成本下降两方面所致。年，招行实际所得税率为20.24%，同比下降3.87%，招行普惠贷款利息收入可以享受优惠免增值税，资产中也配置了较多免税品种；另一方面，招行年计提信用减值损失.59亿元，同比仅微增0.53%，拨备少计提反哺利润。
年四季度，招行净息差为2.40%，环比下行16BP；四季度贷款收益率为4.95%，环比下行20BP；受LPR下行的影响，招行净息差有一定的下行压力。尽管存款市场竞争激烈，在经过年三次降准后，招行负债成本仍较为平稳，显示其在负债端具备一定的优势。
分季度来看，年，招行净息差前高后低，逐季降低，四季度利息净收入同比下降。这主要由两个因素所致，一方面与行业利率下行、资产端收益率降低有关；另一方面，为在结构性存款新规落地前扩充规模，招行在下半年主动加大结构性存款、大额存单等成本相对较高的产品规模，导致负债端成本有所上升。受此影响，招行四季度利息净收入同比下降1.29%。
截至年年末，招行不良率为1.16%，比上年末下降20BP，已经连续三年实现不良贷款余额和不良率“双降”。资产质量优异，且资产质量各项指标持续改善。受行业信用卡风险提升的影响，招行信用卡风险有所上升，信用卡不良生成额和生成率均有所抬升，但全行整体质量依然向好。
扎实的报表使得招行减值计提压力减轻，已实现拨备反哺利润，实现ROE不断提升。招行年归母净利润同比增长15.28%，高于拨备前利润增速；ROE达到16.84%，同比提升0.27个百分点。短期来看，受疫情的影响，招行消费类信贷资产质量或有波动，但公司客群优于同业，对公贷款不良生成率保持平稳，资产质量无需过分担忧。
值得欣慰的是，年，招行零售优势地位不仅稳固，而且在不断打造新优势。零售金融业务税前利润占比56.7%，同比上升1.99个百分点；营收占比53.66%，同比上升3.03个百分点；零售非息收入同比增长10.94%，占比49.64%。
此外，招行已将金融科技投入写入公司章程，发力科技金融，赋能零售金融数字化转型。通过科技金融抢占下一阶段战略发展的先机。年，招行信息科技投入93.61亿元，占营收的比重为3.72%，同比增长43.97%。招行通过“招商银行”“掌上生活”两大APP不断推进数字化经营能力，目前两大APP月活跃用户数已突破1亿。
息差下行压力较大
数据显示，招行年中间业务收入持续改善，加上轻型化经营促ROE提升，使得招行年全年净利润同比增速达15.28%，超市场预期，这一增速创年以来新高，优异的资产质量表现以及税务的优化功不可没。不过，招行年全年营收同比增长8.51%，与前三季度10.36%的增速相比放缓约1.8个百分点。其中，息差收窄为主要拖累因素。
年，招行非息收入同比增长9.57%，比前三季度8.9%的增速提升0.7个百分点；手续费收入延续改善趋势，全年手续费收入同比增长7.54%，与年3.85%的同比增速相比改善明显。招行轻型化经营成效显著，全年ROE、ROA分别为16.84%、1.31%，比年分别提升27BP、7BP，这一ROE和ROA水平为年以来最高。
从息差来看，招行年息差比年提升2BP至2.59%，全年息差走势稳健上行；四季度单季为2.40%，比三季度下行16BP，其中，四季度资产端收益率比三季度下行15BP至4.22%。
展望年，中银国际认为，招行年息差存在小幅收窄的压力，但息差的波动幅度小于年四季度。招行四季度规模扩张速度稳健，资产规模环比三季度增长1.52%。从负债端来看，四季度存款稳步增长，环比增长1.71%；活期存款及零售存款占比较年半年末分别提升0.07个百分点、1.73个百分点至59.1%和37.3%，这也是招行四季度存款成本率（1.63%）比三季度（1.64%）下行的重要因素。
尽管招行年营收同比增长8.51%，与前三季度10.4%的增速相比略有回落，四季度息差收窄是主要原因，其中利息净收入和手续费收入分别录得7.9%和7.5%的增速。得益于资产质量持续向好、拨备计提压力缓释，公司年信用成本率为1.28%，比年下降30BP，信用成本下行带动归母净利润增速同比提升0.5个百分点至15.28%，创年以来的新高，单季利润增速也逐季提升。招行盈利能力稳健，ROE持续上行，年ROE高达16.84%，同比提升0.27个百分点，行业保持领先。
招行净息差保持稳定的一个重要原因就是信贷稳步扩增，风险偏好审慎。招行年资产扩增保持较强力度，但风险偏好仍保持审慎。总资产规模全年扩增10%，其中，贷款增速高达14.2%，同时压降同业资产规模，减少14.8%，并适度增配以国债为主的投资资产，增加7.3%。
具体来看，招行整体资产配置倾向低风险资产，新增贷款的63.4%投向零售领域，其中，超50%投向按揭贷款，带动按揭贷款在零售贷款中的投放比例与年相比提升至46.9%，零售贷款占比进一步提升1.5个百分点至52.6%。零售业务贡献了招行56.7%的利润，同时零售分部的拨备前资产利润率为4.09%，远高于批发金融业务的2.41%。由此可见，招行保持零售银行战略定力有助于提高盈利能力、优化资产质量。
从负债端来看。招行年存款规模同比扩增10.1%，比年进一步提升1.2个百分点，是支撑信贷投放的基础，但公司贷存比已上行至90.6%的高位。
招行年净息差为2.59%，同比提升2BP，主要原因有全年贷款收益率提升且结构优化，加上市场资金利率下行对冲存款成本上行，负债端成本率保持平稳。分季度来看，一季度至四季度的净息差分别为2.72%、2.69%、2.56%、2.4%，自年年初以来逐季下行。
招行净息差下行压力较大主要有以下两个原因：第一，利率并轨推进下资产端定价承压，下半年，招行对公、零售及票据贴现日均收益率比上半年分别下降4BP、30BP、30BP；第二，存款竞争加剧，在承接客户理财到期资金等需求下，招行加强高息揽储，下半年对公、零售定期存款成本率分别提升13BP和22BP。
实际上，从年四季度单季业绩来看，招行营收增长2.7%，净利增长18.6%，主要源于四季度所得税率走低。从收入结构来看，招行零售业务稳步推进，成为业绩增长的稳定器。年，招行零售金融业务收入亿元，同比增长15.0%，在营收端占比53.7%，比年提升3.1个百分点。从贷款端投向来看，截至年年末，招行零售贷款占比52.6%，同比提升1.5个百分点。
不可否认的是，招行息差的确存在压力。从收入端来看，招行年全年利息净收入同比增长7.9%至亿元，主要源于生息资产稳健扩张；在息差方面，从公布的数据来看，招行年全年同比微升2BP至2.59%；手续费及佣金净收入同比增长7.5%至亿元，其中，银行卡、代理与结算业务向好，均实现两位数增长。从四季度单季来看，招行息差存在一定的下行压力。根据群益证券的计算，招行四季度单季年化净息差同比下降26BP，主要源于资产端调整，而负债端方面成本相对保持稳定。在此背景下，招行四季度单季利息净收入同比下降1.3%至亿元；与此同时，手续费及佣金净收入同比增长6.2%至亿元。
与年相比，银行业年存在更大的息差下行的压力，且短期来看，受到疫情冲击，低迷的消费数据对银行零售贷款产生一定的冲击。不过，在财政政策加码的背景下，基建相关项目或是银行资金投向较好的一个方面，且随着中国疫情的好转和消费的恢复，零售贷款也将呈边际向好的态势。对招行而言，由于具备优于同业的低不良率和高拨备覆盖率，其能更好地应对利润波动的压力，从而实现业绩的稳健增长。
非息收入增长回暖
从年年报来看，招行的优势在于经营层面零售护城河稳固、金融科技再发力、盈利能力保持强劲、资产质量边际改善、拨备覆盖更加充裕，股份制银行龙头的经营能力显露无遗。而略有不足之处在于息差下行的速度快于市场预期，这可能对年尤其是一季度的营收增速造成较大的压力。考虑到厚实的拨备和资产抗周期的属性，预计招行年利润增速与年相比小幅下降，但与同业相比仍具有较强的韧性。
从经营层面来看，招行零售护城河仍较为稳固，金融科技再发力值得期待。零售经营护城河稳固主要体现在两个方面：一是客户基础稳步扩大。截至年年末，招行零售AUM达7.5万亿元，零售客户总数达1.44亿户，较年初分别增长10%、15%。二是线上化经营成效显著，“招商银行”、“掌上生活”APP的月活客户数量比年分别增长33%和18%，合计突破1亿户。
年以来，招行的视野突破传统商业银行同业竞争，着眼于科技对于金融业态和竞争的变革。在“金融科技银行”的战略下，招行科技投入力度不断加大。年信息科技投入94亿元，同比增长44%，占营收比重从上半年的2.81%进一步提升至3.72%。随着科技项目落地的逐步加速，截至年年末，招行金融科技创新项目上线比年上半年进一步提速。随着金融科技能力的不断提升和组织机制的优化，招行未来有望继续维持行业龙头地位。
从业绩层面来看，尽管营收端继续走弱，但总体来看，招行基本面保持强劲。招行年业绩亮点主要表现为盈利能力和资产质量的双优。年以来，招行ROE处于稳步提升的通道，年ROE继续同比提升27BP至16.84%，为上市股份制银行第一高。同时，招行也是目前为止唯一一家归母净利润增速比前三季度提升的股份制银行。
招行盈利能力逆势提升与非息收入增速回暖息息相关。年，招行非息净收入同比增长9.6%，增速比前三季度提升0.7个百分点，延续上半年以来的改善趋势；主要得益于其他非息收入的较快增长，增速比前三季度提升3.8个百分点至15.8%。在手续费收入方面，整体增速基本与前三季度持平，积极信号在于财富管理手续费收入降幅继续收窄。财富管理手续费收入下降主要是受托理财和代理基金业务拖累，前者受到资管新规的影响，后者因年代理基金收入进行权责发生制核算优化改造导致同比基数较高。年以来，上述两部分收入降幅逐季收窄，带动财富管理业务手续费收入增速边际改善。
从存量指标来看，招行资产质量表现仍然优秀，年四季度不良环比双降，与年上半年相比，逾期和