来源：证券之星
-10-24华西证券股份有限公司刘志平,李晴阳对招商银行进行研究并发布了研究报告《大财富战略稳健收效，息差环比企稳回升》，本报告对招商银行给出买入评级，当前股价为54.29元。
招商银行()
事件概述：
招商银行发布年三季报：前三季度累计实现营业收入.10亿元(+13.54%,YoY)，营业利润.81亿元(+18.90%，YoY)，归母净利润.15亿元(+22.21%，YoY)。三季度末总资产8.92万亿元(+9.33%，YoY；+0.36%，QoQ)，存款6.01万亿元(+9.41%，YoY；+0.53%，QoQ)，贷款5.50万亿元(+9.89%，YoY；+2.20%，QoQ)。净息差2.48%(-3bp，YoY)；不良贷款率0.93%(-8bp，QoQ)，拨备覆盖率.14%(+3.68pct，QoQ)，拨贷比4.13%(-0.32pct，QoQ)；资本充足率16.36%(+0.35pct，QoQ)；年化ROE18.11%(+1.11pct，YoY)。
分析判断:
大财富管理战略推进贡献中收快增，减值多提下单三季度利润增速仍超20%招行三季报业绩表现优异，符合市场预期。营收端，Q1-3营收累计同比+13.5%保持稳健（21H1增速13.7%），其中利息净收入同比增8.7%，略低于上半年，主要是三季度投放量略有放缓；非息同比+21.6%，较上半年进一步提速，主要是非货基投资公允价值变动带动非佣金交易类收入三季度实现快增，同时手续费收入表现依然靓丽，Q1-3手续费净收入累计同比+19.7%，其中收入的29%来自财富管理类中收（实现25.75%的增速），包括代销理财、代理证券交易、资产管理费均实现超过40%的高增幅，相应的托管费也实现同比增28.76%，反映招行在资管和托管等方面的优势，财富管理生态搭建下，客群和规模优势逐步落地到业绩表现上。值得注意的是，招行三季度边际加大了减值计提的力度，Q3单季减值损失亿元左右，同比+19.1%（Q1、Q2分别为0.9%、6.2%），但其中非信贷类减值计提亿元，意味着信贷减值“不提反补”，信贷资产风险无忧的同时着力增厚其他资产安全边际。营收拉动、叠加税收负增冲抵，Q3单季仍实现了21%的归母净利润增速（Q1-3累计+22.2%，基本持平上半年的22.8%）。展望后续，基数效应消退后，Q2超30%的利润增速确立阶段性高点，但招行营收稳健、高拨备仍保障全年业绩释放空间。
Q3继续增配高收益零售贷款，结构调整促息差季度环比回升1BP
资产端：三季度招行扩表速度略放缓，资产规模环比微增0.4%，其中同业资产规模压降21%的情况下，主要增配贷款和投资类资产（分别环比增2.2%、3.7%）。贷款投向上，Q3新增亿元贷款中70%增配零售，整体资产端贷款占比、贷款中零售贷款占比分别较中期提升1.3和0.4个百分点，对公贷款相对较弱，公司表示是“对公客户有效信贷需求有所下降”。母行口径下，三季度零售贷款增量超50%由信用卡贡献，按揭、小微、消费贷分别环比增1.2%、3.1%和9.2%，按揭占总贷款的比例环比降0.3pct至25.8%；对公贷款投放行业来看，建筑和水利环卫行业投放比例较年初提升，房地产业贷款占比较年初降0.31pct至6.93%。高级法下公司三季度核心资本充足率为12.31%，环比提升42BP，超过G-SIB和D-SIB要求，资本内生补充也反映公司轻资本运营的核心竞争力。
负债端：三季度存款规模环比微增0.5%，主动负债规模压降，负债端的表现更多源于三季度资产端投放不强以及管理息差的考量；存款同比增速9.5%，与总资产和贷款9.3%、9.9%的同比增速相当，负债端存款占比也环比小幅提升，负债结构整体优化。存款结构来看，三季度个人和企业活期存款均环比略有下降，整体存款定期率有所提升。
净息差：公司披露前三季度净息差2.48%，同比降3BP，相比去年同期，负债端付息率降幅不及资产端；但Q3单季净息差2.47%环比Q2触底回升1BP，归因：一方面贷款收益率环比仍降4BP，但资产端日均余额占比较Q2小幅提升0.3pct至65.4%，高收益贷款投放提振资产端收益，且同业投资收益率也有回升；另一方面虽然存款定期化趋势下存款成本有压力（Q3环比走高4BP），但存款日均余额占比较Q2也小幅提升0.3pct至76.5%，且今年整体流动性平稳充裕下，三季度债券和租赁负债的付息率环比还有回落。因此总体来说，息差季度回弹的结构性调整的因素居多，年内息差有望继续受益于资产摆布的调整有所企稳。
不良双降、不良率创新低，零售和地产贷款质量略有扰动
招行三季度资产质量继续保持优异：1）不良实现双降，规模环比降6%的同时不良率较中期降8BP至0.93%，创年中期以来新低。2）先行指标方面，
三季度零售AUM突破10万亿节点
三季度招行财富管理战略循序渐进，围绕客群和AUM的各项指标均有增益。1）三季度零售客户数达到1.69亿户，季度增幅2.4%，金葵以上客户和私行客户分别增3.2%和4.6%。2）继中期时点规模突破10万亿元后，三季度末零售AUM如期达10.3万亿元（环比中期增亿元，较年初增长超1.4万亿元，增幅高达16.02%）；相应的零售AUM/总资产较中期再增4pct至%。3）结构上，三季度AUM增量拆分，79%来自金葵花以上客户，零售户均AUM较中期再增元至6.14万元，其中私行AUM单季增幅4.4%，户均AUM为万元。
投资建议
总体来看，招商银行三季报整体业绩质量较优，一方面资产端积极调结构下息差企稳回升，财富管理类中收快增下，整体核心营收保持稳定较快增长，业绩继续保持20%以上增速；另一方面大财富战略稳定推进下，财富管理指标延续提升，AUM突破10万亿关口；另外，资产质量虽存在扰动，但不良双降、拨覆率高企，地产类贷款也整体无忧，信用成本收录负值。
我们持续看好招行行业领先的基本面和财富管理战略的落地成效，鉴于公司三季报业绩表现，我们上调公司21-23年营收//亿元的预测至//亿元，上调21-23年归母净利润//亿元的预测至7//亿元，对应增速由15.4%/13.6%/15.7%上调至19.9%/17.1%/17%；上调21-23年EPS4.39/5.00/5.79元的预测至4.56/5.35/6.28元，对应年10月22日54.29元/股收盘价，PB分别为1.91/1.69/1.49倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；
2、公司的重大经营风险等。
该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级19家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为67.08；证券之星估值分析工具显示，招商银行（）好公司评级为4.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为4星。