天味是国内的两大复合调味品龙头之一，公司成立于年，年4月在上交所上市。公司产品矩阵丰富，除火锅底料和川菜调味料两大核心品类外，还包括鸡精、香肠腊肉调味料、调味酱和方便食品等品类。公司主要品牌包括“大红袍”、“好人家”、“天车”及“有点火”。其中，“大红袍”、“好人家”获“四川名牌产品”称号；“天车”商标被中华人民共和国商务部认定为“中华老字号”。火锅底料业务料将受益于餐饮连锁化。火锅是最易标准化的中餐品类，近几年随着海底捞等龙头公司的扩张，火锅餐饮连锁化速度加快，料将推动火锅底料需求增长。估算年火锅底料行业规模约为亿元，天味市占率约7%。火锅调味料行业的零售和餐饮渠道销售额约各占一半，天味以零售为主。未来公司零售市场将主要受益于经销商网络的扩张；餐饮渠道发力定制餐调市场，和餐饮龙头建立合作关系，未来几年营收占比将提升。公司营收中西南地区的占比最高，年占国内营收的27.5%。华中地区同样是公司优势地区，年占比为22.0%。这主要是由于河南省餐饮企业在公司定制餐调渠道占比较高。据公司招股说明书称，年公司前五位定制餐调客户有三家为河南省企业，占主营业务收入的4.3%。公司在华东地区扩张较快，其在全国的营业收入占比从年的12.3%提升4.8pp至年的17.1%。年华东地区收入保持高速增长，20.9%的收入占比甚至超过了华中地区（年前三季度：19.2%）。公司火锅底料采用双品牌运作。“好人家”品牌定位中高端，以家庭消费为主，主打手工牛油锅底，辅以三款清汤锅底。“大红袍”定位中低端，针对餐饮渠道发力，为成熟大单品。“大红袍”品牌下有五大系列：手工火锅底料、牛油老火锅底料、中国红汤火锅底料、清汤火锅底料，以及高端产品“四川印象”。公司产品价格跨度较大，产品结构多样化可以满足不同消费群体需求。天味的销售战略将全国分为三类，分别为强势区域市场、快速发展区域市场和开发拓展区域市场。截止年末，天味销售网络已布局全国所有省市区，覆盖了全国80%以上的地级市，覆盖约36万个零售终端、5.96万个商超卖场和4.8万家餐饮连锁店。分地域来看，天味在华东和华中地区布局经销商力度最大。截止年末，华东和华中地区的经销商占比分别为24%和21%，其中华东地区占比较年的16%提升了8个百分点。而颐海国际在华北和华南布局力度较大，和天味渠道重合度较小，使得两公司均能享受高行业景气度。从经销商效率来看，由于天味在西南地区多年的深耕，该地区经销商的人均创收显著高于全国其他地区。年公司在西南地区的创收高达.6万元/家，远高于全国均值（.8万元/家）。华东地区由于近年来经销商扩张速度较快，而新增经销商在试单阶段销售金额相对较低，对整体经销商效率造成拖累。预计随着公司在华东地区布局不断深化，前期的经销商投入将迎来收获期，为公司提供新的增长亮点。天味作为中国复合调味品赛道的领*者，产品及渠道优势明显，管理体系也较为完善。考虑到公司持续对现有产品优化，定制餐饮及电商渠道加速增长，经销商数量增长或超预期，未来五年公司业绩有望保持高速增长。
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