投资要点
■事件：年10月15日，公司发布年三季报。年前三季度实现营业收入.50亿元，同比增长44.14%；实现归母净利润24.79亿元，同比增长40.59%；实现扣非归母净利润24.83亿元，同比增长38.11%。
■持续快速增长，自产和代理品种双双放量。国内新冠疫情常态化下，民众预防接种意识持续提升，我们预计公司HPV疫苗、五价轮状病*疫苗、流脑疫苗、Hib疫苗等多个产品均保持持续增长。年前三季度公司实现40.59%的归母净利润增长、表现突出；其中第三季度单季度实现收入40.56亿元、同比增长54%，归母净利润9.74亿元、同比增长58%，第三季度单季度继续延续第二季度的优异表现。年前三季度公司代理产品中，4价HPV疫苗批签发万支、9价HPV疫苗批签发万支，五价轮状病*疫苗批签发万支；自产产品中，AC多糖结合疫苗批签发万瓶，四价流脑多糖疫苗批签发万瓶，Hib疫苗批签发万瓶。参考批签发及报表情况，我们预计前三季度收入和利润主要为HPV疫苗为主的代理产品，贡献约90%的收入、80%以上的利润；自产产品各品种保持持续稳定上量，贡献约10亿收入体量。
■销售费用率7.41%，管理费用率1.28%，研发费用率2.00%，财务费用率1.00%。前三季度销售费用8.19亿元（15.6%+），费用率水平同比下降约2个百分点，我们预计主要是新冠疫情影响一季度销售活动展开，二季度以来已经逐步恢复。管理费用1.42亿元（12%+），费用率水平基本稳定。研发费用2.21亿元（%+），费用率水平持续提升；公司继续加大研发投入，推进四价流感疫苗、人二倍体狂苗、15价肺炎疫苗、四价流脑结合疫苗等产品研发，同时快速推进新冠病*疫苗研发（目前临床Ⅱ期进展顺利）、抗击疫情。经营活动产生的现金流量净额24.68亿元（Q3期末5.63亿元），随着销售收入增长、回款增加经营性现金流逐季好转。应收票据及应收账款70.84亿元、占收入比重64%，同比提升6个百分点，主要是销售增长。存货39.95亿元、占总资产比重25%，主要与采购的代理产品增加有关。
■盈利预测与投资建议：我们预计-2年公司营业收入分别为、、亿元，同比增长44.92%、21.76%、20.51%；归母净利润为32.60、44.01和57.30亿元，同比增长37.77%、35.00%、30.19%，对应EPS为2.04、2.75、3.58元。年4价和9价HPV疫苗继续放量，在研重磅结核防治系列产品有望逐步兑现，维持“买入”评级。
■风险提示：AC-Hib疫苗水针上市进度不及预期的风险，HPV疫苗系列销售不及预期的风险，在研产品进度不及预期的风险，同业产品质量风险。
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《1015-中泰证券-智飞生物：持续快速增长，自产和代理品种双双放量》
中泰医药团队
团队成员
江琦
研究所所长助理、医药行业首席分析师，医药行业总负责
谢木青
医药行业分析师
诊断、器械
赵磊
医药行业分析师
生物药、创新药、CRO
祝嘉琦
医药行业分析师
化学药、原料药、CDMO、药店
高诚诚
医药行业研究员
创新药、港股
孙宇瑶
医药行业研究员
医疗服务、药店、商业、中药
崔少煜
医药行业研究员
CRO、创新药、器械
李建
医药行业研究员
创新器械
特别声明
注：文中报告节选自中泰医药已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：智飞生物：持续快速增长，自产和代理品种双双放量
对外发布时间：年10月15日
报告发布机构：中泰证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
江琦SAC执业证书编号：S2
赵磊SAC执业证书编号：S7
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