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引言
证券公司机构经纪业务（又称“主经纪商业务”或“PB业务”）指证券公司向专业机构投资者提供托管清算、后台运营、研究支持、融资服务等一站式综合金融服务，是证券公司重要业务之一。本文通过机构经纪业务发展现状、案例剖析、同业分析、总结启示四大部分，深入剖析证券公司机构经纪业务发展情况，助力证券公司提升机构经纪业务核心竞争力。
一、
发展现状
（一）海外机构经纪业务发展现状
从发展阶段来看，海外PB业务源于20世纪70年代的美国，以替代基金公司交易清算为基础，逐步衍生出融资融券、管理咨询、资本引荐等一系列服务，并经历了年金融危机后由“一对一”到“一对多”模式的转变，最终演变为覆盖全生命周期的一站式机构经纪业务，如图1所示。
图1海外机构经纪业务发展阶段
资料来源：华锐金融科技研究所整理
从PB服务商分类来看，根据机构客户资金量划分，主要分为顶尖PB服务商、大中型PB服务商及小型精品PB服务商，如表1所示。
表1海外PB服务商分层
资料来源：华锐金融科技研究所整理
从市场投资者结构来看，美股以机构投资者为主，约占70%，如图2所示；从海外机构经纪大致收入结构来看，以美国为例，约70%来自融资利息，20%来自交易佣金，如图3所示。
图2美股市场投资者结构（截至年末）
资料来源：华锐金融科技研究所整理
图3美市场机构经纪业务收入大致构成（单位：%）
资料来源：华锐金融科技研究所整理
从客户类型来看，对冲基金为主要客户，业务占比超过90%。目前量化交易已逐步占据主流地位，截至年末，海外市场量化交易占比已超过50%，全球管理规模最大的10家对冲基金中有8家采用了量化策略，如表2所示。
表2年末全球对冲基金规模排名及类型
资料来源：华锐金融科技研究所整理
（二）国内机构经纪业务发展现状
从国内机构经纪业务发展阶段来看，可分为1.0阶段业务萌芽期、2.0阶段业务规范期、3.0阶段业务爆发期，具体如图4所示。
图4国内机构经纪发展阶段
资料来源：华锐金融科技研究所整理
具体来看，国内机构经纪业务可从市场层面、监管层面及业务层面进行进一步分析：
(1)
市场层面
机构投资者增多且类型丰富：长期资金不断入市、机构投资者壮大以及金融市场加快对外开放，推动了资管大发展，进而抬升了券商机构交易佣金收入。其中私募基金行业的发展尤其是量化私募、外资私募的崛起，为证券公司机构经纪业务的扩张提供了有利条件，如图5所示。
行业集中度较高：由于大型证券公司综合实力较强，各类机构经纪业务牌照资质取得较早，同时机构客户例如私募基金非常看着牌照齐全性、综合服务能力、行业影响及资源等方面，所以大型证券公司具备先发优势，且一旦确定后更换成本较高，所以行业集中度偏高，如图6、图7所示。
图-年各机构资产管理规模（单位：万亿元）
资料来源：华锐金融科技研究所整理
图6年证券公司代理机构客户买卖证券交易额前十名（万亿元）
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图7年证券公司机构客户交易四分位分布情况—头部集中度较高
资料来源：华锐金融科技研究所整理
值得注意的是，目前量化私募机构被多数证券公司列为重点客户之一，此外，也有证券公司加强了对中小量化私募机构的