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摘要调研对象：董秘张银安
1、公司06年至今10年10倍，规划16-25年估计10年5倍。结合面包消费趋势看，行业和公司成长空间巨大。
2、公司核心竞争力在产品性价比和物流供应体系，满足全国中低端市场需求，满足商超、便利店、流通渠道的便利需求。
3、定增底价37.75元，对应摊薄后亿市值，对应明年估值约35倍，不算便宜。
精彩内容公司06年收入2亿，利润不到万。今年收入估计30亿，净利润4到5亿。现在14个生产基地，东莞马上投产。
运营模式：面包都是工厂化运营。考虑过门店模式，但认为中国总体上消费档次低，门店规模不大，不够标准化，管理难，盈利低。
竞争对手宾堡，外资品牌，在国外很多年，规模大，在中国四五亿收入，几十年没变化，生产线也不更新，产品就那么几款。还有是曼可顿。桃李对标公司山崎，亿收入，占日本市场30%份额。
生命周期：上半年东北地区增长20%。13，14年速度降到10%多，以为未来要放慢了，但15年起增速超意外更好了。按日本规律讲，公司还有10年成长期。我们00到05都在2亿多，也做过瓜子等但不成功，回归到主业，06，07年加速。公司不缺钱，也不希望控制权分散，上市前拒绝了新天域和中信产业基金的投资。
产能：桃李自己做工厂，不代工。现在14个生产基地，东莞马上投产。五年规划全国能布局都布局到。去年哈尔滨和呼市建厂，明年天津重庆，重庆一期先建1万吨。后面武汉，南京，济南。每年产能释放30%左右。投资基本1万吨要2亿，3万吨3亿。我们出厂单价16元每公斤，1.6万一吨。毛利率35%左右，净利率目前13个点。
退货：公司每天早上送货并把昨日的货收回，粉碎后用于饲料。商超退货率7个点，行业15个点。
核心竞争力，一是产品质量口感，二是物流体系。代理商都是原来公司员工出去做的。物流成本占销售费用7，8成。每天运送的品种数决定第二天配送数量和品种。公司用pda系统给车队规划路线。东北地区，争取镇级以上都覆盖，全国零售便利网点万个，现在只铺了10多万个。品类聚焦30多个品种。沈阳卖6亿，包含周边共万人。之前担心经济不好，人口外流，沈阳不能增长，但还是有20%增长。
定增方案是在三季报前赶紧出台，三季度估计业绩30%以上。希望投资者共同成长，未来还要融资，不会不让大家赚钱。
总结：
1、公司06年至今10年10倍，规划16-25年估计10年5倍。结合面包消费趋势看，行业和公司成长空间巨大。
2、公司核心竞争力在产品性价比和物流供应体系，满足全国中低端市场需求，满足商超、便利店、流通渠道的便利需求。
3、定增底价37.75元，对应摊薄后亿市值，对应明年估值约35倍，不算便宜。
作者风采董广阳：食品饮料首席分析师，研发中心董事。食品专业本科，上海财经大学硕士，8年加入招商证券，7年食品饮料研究经验。杨勇胜：食品饮料资深分析师。武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，-在申万研究所产业研究部负责消费品研究，年加入招商证券。李晓峥：数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，年加入招商证券。招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续11年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中四年第一，年获新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师第一名。
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