评论
?1）水泥砂浆不能贴墙砖，目前最好的替代品是瓷砖胶！
水泥砂浆是瓷砖铺贴的传统粘结剂，铺贴采用普通水泥砂浆粘贴瓷砖容易引起陶瓷板空鼓、脱落，特别是在经过一段时间的使用后因为温度循环和湿度循环，常常见到因为脱落造成的隐患事故。瓷砖胶是用于粘贴瓷砖、面砖、地砖等装饰材料的现代装修新材料，具有良好的柔韧性、防水、耐高温、无*环保，施工简便等优势。适用于室内外陶瓷墙地砖、陶瓷马赛克的粘贴，也适用于各类建筑物的内外墙面、水池、厨卫间、地下室等的防水层。瓷砖胶具有高粘结性，其粘结力度能够达到水泥砂浆的3倍，使用过程中只要薄薄的一层就可以，比水泥砂浆要节省空间，如果工艺达标的话，还能减少废料、无有*的添加物。因为是满浆贴结，所以也不会出现空鼓、脱落的情况。瓷砖胶是经过科学配比的产品，使用时按比例加水调配既可使用，操作简单，容易上手，对施工人员要求不高。因其诸多优点，目前瓷砖胶在欧美市场有极高的普及率，约为90%左右。
?2）瓷砖胶对水泥砂浆的*策替代，会带动建材级纤维素醚的需求迅猛增长。
瓷砖胶方便省事，而且跟水泥砂浆比，发生空鼓脱层的概率很小，后期维修少，装修工人有动力去用，装修工人有动力去用是最大的优势。目前施工过程中每平米大概需要十公斤瓷砖胶，瓷砖胶专用纤维素醚按0.2%计算的话（添加量普遍为0.25%~0.4%，保守估计以0.2%来计算），去年仅国内需要该品种纤维素醚大概3万吨。假设现在瓷砖胶渗透率为15%（年公开数据显示渗透率不到15%，保守估计按照15%来算），对比欧美市场90%瓷砖胶普及率，未来还有将近五倍空间，也就是15万吨增量。目前国内建材级纤维素醚合计需求预计30万吨左右，低端的腻子粉用纤维素醚占比最大，瓷砖胶专用的纤维素醚比腻子粉的价格高！
?3）德高西卡是山东赫达大客户，赫达在其纤维素醚供应份额中占比第一。
德高西卡是全球著名的干砂浆公司—法国PAREX集团在中国设立的全资子公司，其所生产的瓷砖胶是国内瓷砖胶十大品牌之首，客户认可度极高。山东赫达占据德高纤维素醚供应商的份额比例超过50%，而且近些年占比仍逐渐提高。目前，全球范围内纤维素醚供应格局愈加紧张，欧洲纤维素醚主要供应商陶氏和信越产能合计18万吨左右，俄乌战争前就只能优先满足欧洲当地的需要。战争爆发后，受能源价格飙升影响，欧洲纤维素醚产能更加紧缺。我们认为，供需格局如此紧张的情况下，对山东赫达是重大利好。今年下半年公司3.1万吨纤维素醚新产能即将投产，进入高速发展2.0阶段，1.0阶段指IPO后纤维素醚先进产能的投产。
?4）维持“强烈推荐-A”投资评级。
预计公司-年收入分别为17.99亿元、26.10亿元和36.04亿元，归母净利润分别为3.31亿元、5.33亿元和7.71亿元，EPS分别为0.97元、1.56元和2.26元。当前股价对应PE分别为47.6倍、29.6倍和20.4倍。
风险提示：新项目建设不及预期、产品放量不及预期、国际运费价格波动。本报告日期：年4月5日-END-
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
周铮：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。
曹承安：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。
赵晨曦：招商证券化工行业研究员。化学工程硕士，年加入招商证券，曾供职中国节能、首创证券。
实习生
连莹复旦大学周恭琦北京大学
施苏展浙江大学
卢菁上海交通大学
吴尚霖北京大学
白宇超西南财经大学
高敏对外经济贸易大学
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