迄今为止，全球资本市场历经了五次并购浪潮，并购动因由单一的谋求利润增长发展为实现多元化经营、增强市场竞争力、完善产业链布局等。我国的资本市场发展起步较晚，直到年，深圳宝安并购延中实业，我国才拉开了并购的序幕。年，我国企业发生的并购事件已经达到了起，交易金额高达亿元。
在全球第六次并购浪潮中，我国很有可能成为此次并购浪潮的核心国家。近年来，随着房地产市场价格的企稳和相关调控*策的贯彻执行，战略转型和多元化经营成为我国房地产企业进一步发展的新方向。在这一过程中，并购成为了房地产企业调整产业结构的重要选择。
一、并购背景
招商蛇口成立于年，公司总部位于广东深圳。公司在招商局集团城市综合开发运营业务中占据着核心地位。招商蛇口对我国社会经济发展作出了重要贡献。年12月，招商蛇口以换股吸收的方式登陆A股市场。
招商局集团在招商蛇口股权结构中占据着绝对控股地位。鉴于招商局集团背后由国务院国有资产管理监督委员会%控股，因此国务院国有资产监督管理委员会成为招商蛇口的实际控制人。
中航善达成立于年，总部位于广东省深圳市。年，中航善达成功在深交所实现上市。中航善达是中国航空工业集团旗下的重要的央企上市公司，自年以来，公司曾多次入选深圳市百强企业。公司在成立之初，主要业务为房地产开发、物业经营管理以及酒店经营管理。
年，伴随着主营业务为非房地产开发的央企退房*策落实。中航善达开始向物业管理、商业运营和开发服务为主的轻资产化方向转型。年12月，招商蛇口完成了对中航善达的并购，中航善达正式成为招商蛇口旗下的重要子公司，公司也更名为招商积余。
二、并购过程
根据招商积余发布的年年报，目前招商积余第一大股东为招商蛇口工业区控股有限公司，持股比例为47.45%，同时作为招商蛇口的关联方深圳地产同样对招商积余实现持股，持股比例为3.71%，所以招商蛇口及其关联方共计持有招商积余51.16%的股权。
招商蛇口以提升物业管理市场的竞争力为目的，通过“两步走”并购战略，整合了物业管理龙头中航善达的优质资源，贯彻了“物业+房地产开发”双轨制发展战略，实现了旗下物业子公司招商物业在不剥离母公司的条件下获取了上市平台资源，打造了央企物业管理的旗舰平台。
第一阶段，招商蛇口以现金支付方式对中航善达22.35%的股权进行协议收购。交易完成后，招商蛇口成为了中航善达的第一大股东，为招商物业置入中航善达这个上市平台，提供了前提条件。第二阶段，招商物业%股权支付中航善达非公开发行股份。
进行子公司股权支付标的方非公开发行股份的主要目的，在于实现对中航善达的实际控股和物业管理子公司获取上市平台。招商蛇口出于提高并购整合效率的目的，第一阶段和第二阶段交叉进行，同时开展。第一阶段交易完成后，中航善达成为了招商蛇口的一致行动人，保障了第二阶段的顺利进行。
年4月15日，招商蛇口在筹划协议收购中航善达股权的同时，计划以招商物业%股权认购中航善达的非公开发行股份。4月26日，招商局蛇口公司与相关各方签署了协议，该协议对交易中的重要事项进行了阐述。
其中中航善达的发行股份价格为7.9元人民币/股，不低于市场参考价8.77元人民币/股的90%，且该协议生效的前提条件包括国资委审核批准第一阶段中的《股份转让协议》。也就是说在第一阶段完成之后，才能进行招商物业%股权认购中航善达非公开发行的股份。
年9月，国务院国有资产监督管理委员会审核批准了此次交易。11月证监会审核成功通过，12月份中航善达新增股份在深交所上市，完成了我国房地产市场上较为罕见的“A并A”。
三、并购效果
此次并购前，公司在年-年内进行的多次并购行为，并购的标的方所属行业基本都属于房地产的上游行业，例如年，协议收购的天津汤臣属于建筑与工程领域，同年并购的晋宁金辰和雨泉置业，皆属于房地产开发行业，年并购的标的方也都属于房地产的上游产业链。
招商物业作为招商蛇口的旗下物业管理子公司，在资产规模、盈利能力和品牌影响力一直处于行业的中下游水平。招商蛇口通过对中航善达的并购，并采取“现金+股权”的支付方式，可以充分整合标地方的优质资源，并且将物业管理子公司招商物业成功置入中航善达上市平台，享受上市带来的资源优势和融资优势。
综合对比目前在A股和H股市场已上市的商业性和住宅类物业公司的近期年报数据显示，住宅类的毛利率比后者要低20%左右。所以这次的并购会在公司长期的成长性上产生比较重大的正面影响—拓宽企业的经营结构。
此次重组后，中航善达与招商物业双方不论是在住宅，还是在商办类的存量优势，都能在物业领域携手；而大湾区的大量待开发土地，也为招商蛇口在增量业务上成长的同时带来了存量业务量上的增长。由此可见，通过此次并购，招商蛇口可以实现增量业务和存量业务“双轨并行”的发展战略，实现多元化经营。
招商蛇口在并购后实现了多元化的融资渠道，有效地降低了融资成本。年上半年公司有息负债为.9亿元，较去年年底增长了18.9%。公司平均融资成本为4.70%，继续保持行业领先优势。由于房地产企业对于资金流动性的要求要远高于其他企业，所以从融资期限来看，短期融资要比长期融资更加有优势。
而公司有着行业短期融资最优利率，使得企业的融资成本更低，评级更高，对外议价能力也更强。同时有着招商局集团的信用背书，以及招商系的金融体系支撑，招商蛇口的融资成本都要低于其他房地产企业。
招商蛇口基于公司的发展战略选择中航善达为并购标的方，通过此次并购，基于公司的增量业务向存量业务转型的发展战略，完善房地产产业链下游布局，增强了物业管理市场的竞争力，实现了物业管理子公司招商物业获取了上市平台，中航善达作为我国物业管理行业上市的龙头企业，完全符合公司的发展战略。
四、启示
由此可见，在选择并购标的方时，需要企业基于公司发展战略，结合行业环境的变化，以长远发展的眼光去选择并购标的方。在并购过程中，支付方式的选择也至关重要，一般而言包括现金支付、股权支付、“现金+股权”的混合支付以及利用金融工具的支付方式。
在此次并购案例中，由于招商蛇口属于房地产行业，而房地产行业又具有高负债经营的特征，所以在此次并购案例中，选择“现金+股权”的混合支付方式。
首先，在企业现金流较为充裕的情况下，选择部分现金支付方式成为标的公司的第一大股东。其次，以子公司招商物业股权支付标的方式发行的股份，进一步成为中航善达的控股股东，成功将子公司置入中航善达。“现金+股权”的支付方式既降低了公司的财务压力，也实现了公司的战略目标。
公司在进行并购中，应慎重考虑支付方式的选择，合理制定支付策略。目前，越来越多的企业为了谋求子公司上市，选择业务分拆借壳上市的方式，但是借壳上市意味着，先通过“养壳”的方式获取壳资源，然后将子公司剥离母体注入到壳资源，要求较为严苛且审核时间较长。另一方面，分拆上市还面临着母公司业务空心化的严重问题。
并购后的资源整合是并购活动中的重要组成部分，是鉴别一场并购是否成功的衡量标准，应该把